珍妮特耶伦表示美国经济正在接近美联储的目标

作者:桑宿缺

<p>美国联邦储备委员会主席珍妮特耶伦周五在一次讲话中表示,美国经济正在接近其高就业率和低通胀目标,这表明央行可能会比经济学家此前预期的更早提高利率耶伦表示美联储现在正在质疑多少松懈仍然存在于劳动力市场,或者相对于工作岗位的求职者数量有多少,影响工资增长,并且相对于这种松懈而加息的时机存在争议如果美联储认为经济增长和招聘会增加,通货膨胀会升至正常水平2%,央行可能会进一步放宽宽松货币政策,购买政府债券以保持股价上涨,并可能加息,授权银行互相收取贷款利息,从而提高消费者的借贷成本汽车之家但是,如果美联储过高估计经济的实力并过早退出,那将会阻止本已疲软的房屋复苏并发送失业率暴涨但耶伦也表示很难衡量劳动力市场的疲软,而且美联储的劳动力市场数据表明,失业率一直在稳步但逐渐下降,可能会推翻耶伦的前任本•伯南克帮助扭转年度增长的进程通过他的讲话迎接政策转变事件市场观察人士正在喋喋不休地接受关于美联储何时加息的任何提示在会议之前,经济学家曾预测2015年初至2015年秋季美联储7月会议纪要公布周四显示大多数美联储官员都同意需要更多数据来决定加息时间全文联邦储备委员会主席珍妮特耶伦在堪萨斯城联邦储备银行杰克逊霍尔会议上准备交付劳工市场的言论:在经济大萧条结束后的五年中,经济在从大规模经济复苏中取得了相当大的进展自大萧条以来美国最严重和最持久的就业失业1现在已经创造了更多的就业机会,而不是在经济衰退期间失去的工资岗位,今年5月的就业人数最终超过了2008年1月的就业人数</p><p> 2014年平均每月23万,高于前两年每月19万的失业率7月份失业率为62%,比2009年末的峰值下降近4个百分点过去一年失业率下降这些发展令人鼓舞,但它反映了经济衰退结束五年后劳动力市场尚未完全恢复的损害程度</p><p>美联储的货币政策目标是培育最大限度的就业和价格稳定在这方面,一个关键的挑战是评估经济现在与实现其最大就业目标的程度有多大的判断由于劳动力市场结构的不断变化以及严重衰退导致劳动力市场运作持续变化的可能性,劳动力市场的这些和其他问题是货币政策实施的核心,所以我很高兴今年研讨会的组织者选择了劳动力市场动态作为主题我的联邦公开市场委员会(FOMC)的同事,我期待接下来两天的演讲和讨论,以了解可能影响的变化然而,我期望劳动力市场,我们对劳动力市场发展及其对通货膨胀的潜在影响的理解仍远未完善因此,货币政策最终必须以务实的方式进行,而不依赖于任何特定的指标或模型,但反过来反映了我们在不断变化的背景下对各种信息的持续评估对经济的理解劳动力市场复苏和货币政策在今天上午的发言中,我将回顾一些与劳动力市场运作相关的发展,这些发展使得判断剩余松弛程度更加困难,对这些发展的不同解释发展会影响对货币政策适当路径的判断 然而,在谈到具体细节之前,我想提供一些关于劳动力市场在过去几年中制定货币政策的作用的背景</p><p>在此期间,FOMC一直保持高度宽松的货币政策,以实现其国会授权</p><p>最大限度就业和稳定价格的目标委员会认为这种立场是恰当的,因为通货膨胀率低于我们2%的目标,而劳动力市场直到最近才对最大就业的任何合理定义运作很远FOMC目前的资产购买计划开始了当失业率达到81%时,预计失业率将远低于预期</p><p>委员会的目标是实现劳动力市场前景的实质性改善,随着实现这一目标的进展,我们减少了我们的资产购买步伐,并期望在10月完成这个计划</p><p>此外,在2012年12月,委员会修改了联邦基金利率的远期指引,称“只要失业率保持在6-1 / 2%以上,未来一到两年的通货膨胀预计不会超过半个百分点高于委员会2%的长期目标,并且长期通胀预期继续得到很好的支撑,“委员会甚至不会考虑将联邦基金利率提高到0至1/4%的范围2这个”阈值“基于”向前“在通货膨胀被抑制且经济明显远离最大就业的条件下,指导被认为是恰当的</p><p>然而,今年早些时候,由于失业率下降得比预期的要快,接近6-1 / 2%的门槛,FOMC重新制定其前瞻性指引指出,“在确定维持联邦基金利率目前0至1/4%目标范围的时间长度时,委员会将评估预期进步 - 实现和预期 - 实现其最大就业和2%通胀的目标“3随着复苏的进展,对劳动力市场剩余疲软程度的评估需要变得更加细致,因为对于符合美联储双重使命的就业确实,在2012年关于长期目标和货币政策战略的声明中,联邦公开市场委员会明确承认,决定最大就业的因素“可能会随着时间而变化,可能无法直接衡量”,而且最大就业水平“必然是不确定的并且需要修订”4因此,重新制定的前瞻性指引重申了FOMC的观点,即政策决定不会基于任何单一指标,而是会考虑到有关该指标的广泛信息</p><p>劳动力市场,以及通货膨胀和金融发展解读劳动力市场的惊喜:过去和未来劳动力市场疲软的评估很少是简单的,而且最近特别具有挑战性对于松弛的估计需要对影响劳动力市场变量的周期性和结构性影响的大小做出艰难的判断,包括劳动力参与,兼职就业的程度</p><p>原因和劳动力市场流动,例如雇佣和退出的步伐大量的研究表明,自大衰退以来,这些和其他劳动力市场变量的行为发生了变化6伴随着周期性影响,重要的结构性因素影响了劳动力市场,包括劳动力老龄化和其他人口趋势,劳动力市场潜在活力程度的可能变化,以及“两极分化”现象 - 即中等技能工作相对数量的减少7首先考虑劳动力参与率的行为自此以来大幅下降即使失业率下降,经济衰退即将结束因此,根据过去的经验,就业人口比率在过去几年中远远低于单独的失业率所表明的增长率</p><p> 对政策制定者而言,关键问题是:劳动力参与下降的哪一部分反映了结构性变化,哪部分反映了劳动力市场的周期性疲软</p><p>如果周期性成分相对于失业率异常大,则可能被视为劳动力市场疲软的另一个因素劳动力参与在2000年初达到顶峰,因此在大衰退之前就开始下降了这一下降的一部分明显与婴儿潮一代的老龄化有关但随着经济衰退,衰退速度加快作为一个会计问题,自2008年以来参与率的下降可归因于四个因素的增加:退休,残疾,入学和其他原因包括工人沮丧在内的8,更多的工人沮丧最直接是劳动力市场疲软的结果,因此我们可以合理地预期劳动力需求的进一步增加将相当大比例的沮丧工人拉回到劳动力队伍中</p><p>自去年年底以来的劳动力参与率可能部分反映了沮丧的工人重新加入劳动力队伍我们在劳动力市场条件下看到的显着改善如果是这样,劳动力参与的周期性短缺可能会减少更难以确定的是,自从伟大以来,残疾率,退休和入学人数的增加是否有一部分经济衰退反映了周期性力量虽然结构性因素明显而且重要地影响了这三种趋势中的每一种,但这些趋势导致的劳动力参与率下降的一部分可能与经济衰退和缓慢复苏有关,因此可能在强劲的劳动力市场中逆转9残疾申请和教育入学率通常受到周期性因素的影响,现有证据表明,两者的高水平可能部分反映了对就业前景不佳的看法</p><p>此外,过去几年退休的快速步伐可能反映出某种程度的前瞻性</p><p>面对劳动力市场疲软,未来退休如果是这样的话,退休人员在未来一段时间内参与下降的可能性要小于基于劳动力老龄化的预期</p><p>与劳动力市场疲软估计相关的第二个因素是从事兼职工作但需要满员的工人数量增加时间工作(那些被归类为“因经济原因而兼职”的人)近5%的劳动力,相对于失业率,这些工人的数量明显大于历史上的典型工人,这是当前的另一个原因</p><p>失业率水平可能会低估劳动力市场剩余疲软的数量然而,非自愿非全时工作的某些部分可能反映出结构而非周期因素</p><p>例如,就业的持续转移远离货物生产对于服务业而言,历史上曾使用过大部分兼职工人的部门可能会提高兼职工作的份额</p><p>同样,中等技能工作的持续下降,其中一些可以被兼职工作取代,可能会提高兼职工作在整体就业中的比例12.尽管在评估因经济原因而从事兼职工作的人员所面临的这些挑战从长远来看,经济衰退期间非自愿兼职就业急剧增加及此后的缓慢下降表明周期性因素是显着的私营部门劳动力市场流动提供了劳动力市场实力的额外迹象</p><p>例如,退出率往往是顺周期性的,因为当更多的工人对他们找到新员工的能力更有信心并且当公司更积极地争取新员工时,他们会自愿辞职</p><p>事实上,退出率已经提高了过去一年的劳动力市场,但相对于经济衰退前的水平,它仍然有些低迷</p><p> t年表明劳动力市场状况明显改善,但招聘率仅从经济衰退期间的下降中部分恢复 鉴于职位空缺的增加,招聘可能会有所回升,但招聘失业的失败也可能表明企业认为经济增长的前景仍然不足以证明增加就业人数的合理性</p><p>另外,低迷的招聘可能表明企业在寻找合格的求职者方面遇到困难正如我所讨论的其他指标一样,劳动力市场流动不仅反映了经济的周期性变化,也反映了经济的结构变化</p><p>事实上,这些流动可能提供劳动力市场活力减少的证据,事实证明,证据的平衡可以让我得出结论,疲软的总需求对经济衰退期间和退休期间退出和雇佣人数的下降有显着贡献</p><p>总结大量信息中包含的信息的一种便捷方式指标是通过使用所谓的因子模型遵循这种方法,美联储董事会工作人员根据19个劳动力市场指标制定了劳动力市场状况指数,其中包括我刚刚讨论过的4个指标.14这一基础广泛的指标支持劳动力市场在过去一年中有显着改善的结论,但也表明失业率下降超过这一时期有点夸大了整体劳动力市场状况的改善最后,劳动力补偿的变化也可能有助于揭示劳动力市场的松弛程度,尽管在这里,区分周期性和结构性影响存在重大挑战</p><p>几年来,按几个不同指数衡量的工资通胀平均约为2%,而且很少有证据表明工资或薪酬都有任何广泛的加速</p><p>实际上,工资实际上是持平的,增长率低于劳动生产率这种低迷的实际工资增长模式表明名义补偿可能会上升快速而不对通货膨胀施加任何有意义的上行压力由于工资运动历来对劳动力市场的紧张程度敏感,最近的名义和实际工资行为表明劳动力市场状况比目前的失业率更为明显</p><p>然而,有三个原因,为什么我们应该谨慎地得出这样的结论</p><p>首先,近年来名义和实际工资增长的缓慢步伐可能反映出“被压抑的工资通缩”现象15证据表明许多公司由于“名义工资刚性下降”,在经济衰退和恢复的早期阶段,降低薪酬面临重大限制 - 即企业无法或不愿意削减名义工资,以至于企业在减少方面面临限制当劳动力市场异常疲软时,他们可能会发现现在他们不需要提高工资来吸引现金和名义工资合格的工人因此,随着劳动力市场的加强,工资可能会相对缓慢上升如果被压抑的工资通缩压低了工资增长,那么目前非常温和的工资增长可能是一个误导的剩余程度的信号</p><p>此外,工资可以开始一旦被压抑的工资通缩被吸收,就会以明显更快的速度上升第二,工资发展不仅反映了近年来可能影响劳动力收入份额演变的周期性而且长期趋势正如我所指出的,实际工资有增长速度低于生产率,这意味着实际单位劳动力成本一直在下降,这种模式表明名义工资有可能从最近的步伐加速而不会产生明显的通胀压力</p><p>然而,研究表明实际单位劳动力成本下降可能部分反映衰退前的世俗因素,包括改变生产方式和国际贸易,如果是这样,即使经济再次发挥其潜力,生产率增长仍可能继续超过实际工资增长第三个问题,即工资趋势的解释变得复杂,因为大衰退的混乱可能导致,在达到最大可持续就业之前,短期工资和价格压力可能会出现,尽管随着经济回归最大就业,它们会逐渐减少17争论的焦点是,遭受长期失业的工人 - 或许是那些退出劳动力市场但将重返经济强国的工人 - 面临重新就业的重大障碍</p><p>在这种情况下,进一步劳动力市场的改善可能会在达到最大就业率之前的一段时间内产生更大的工资压力18劳动力市场对货币政策的影响我对这一点的评论的重点是劳动力市场的运作以及周期性和结构性的影响相对于联邦公开市场委员会最大限度就业的目标,确定经济状况的任务变得复杂在我剩余的时间里,我将转向评估劳动力市场的这些困难对评估货币政策的适当立场所构成的特殊挑战任何讨论必须通过美联储促进最大就业的双重任务来制定适当的货币政策nt和价格稳定在过去五年的大部分时间里,联邦公开市场委员会面临着劳动力市场明显和严重程度的萧条以及陷入持续低于目标通货膨胀的重大风险在这种情况下,需要特殊的住宿是毫无疑问,在我看来,随着经济越来越接近我们的目标,联邦公开市场委员会的重点自然转移到关于剩余松弛程度的问题,这种松弛的可能性有多快,从而导致问题在于什么条件我们应该开始回拨我们非凡的住宿从我到目前为止的评论中可以明显看出,我认为我们对松弛程度的评估必须基于广泛的变量,并且需要对周期性和结构性影响进行艰难的判断</p><p>劳动力市场虽然这些评估一直是不精确的并且需要修改,但这项任务在特别具有挑战性大萧条的后果,带来了几乎前所未有的周期性错位,可能与劳动力市场同样前所未有的结构性变化有关 - 尚未完全理解的变化那么,货币政策制定者应该做些什么呢</p><p>一些人认为,鉴于与估计劳动力市场疲软相关的不确定性,政策制定者应主要关注通货膨胀的发展,以确定适当的政策</p><p>就极端情况而言,如果劳动力市场萧条是通胀的主导和可预测的推动因素,我们可以在很大程度上忽视劳动力市场指标,而是考虑通货膨胀的行为,以确定劳动力市场的疲软程度在目前的情况下,由于通货膨胀仍低于FOMC的2%目标,这种做法表明我们可以维持政策调整直至通货膨胀显然已经回到2%,此时我们也可以确信松弛已经减少当然,我们的任务并不是那么简单</p><p>从历史上看,松弛只占通货膨胀波动的一小部分确实,不寻常的方面目前的复苏可能已经改变了紧缩劳动力m之间的领先 - 滞后关系市场上的通货膨胀和通胀压力上升例如,正如我前面所讨论的那样,如果经济衰退期间下降的名义工资刚性导致被压抑的工资通缩存量,那么观察到的工资和价格压力与一定程度的松弛或步伐有关</p><p>减缓疲软可能会在一段时间内异常低如果是这样,通胀压力的第一个明显迹象可能会比通常更快地出现在最大就业的过程中因此,在通胀压力出现之前保持高度的货币政策调节可能,在这种情况下,过度推迟撤销住房,迫使政策出现突然和可能破坏性的紧缩政策</p><p>相反,近年来劳动力市场发生了严重的混乱 - 例如与工人沮丧相关的参与度下降以及仍然存在大量的长期长期失业 - 可能导致通胀压力比平常更早出现,因为经济疲软程度较低劳动力市场下降然而,由于较高的实际工资使工人重新回到劳动力市场并降低长期失业率,一些由此产生的工资和价格压力随后可能会缓解19因此,一旦通货膨胀率回到2%,收紧货币政策可能会在这种情况下阻止劳动力市场完全恢复,因此不符合双重要求从实时读数中推断资源利用程度区分短暂价格变化与持续价格压力的熟悉挑战确实使通货膨胀变得更加复杂</p><p>事实上,近期通货膨胀趋向于实现2%的目标似乎反映了两个因素的综合作用这些复杂因素在评估松弛与通胀压力之间的关系时也是如此</p><p>目前的复苏是FOMC将要解决的一系列问题的例证,随着复苏的继续,在这种背景下没有简单的适当政策方案,FOMC特别关注清楚描述我们的政策框架的必要性</p><p>用于应对这些挑战正如FOMC在其最近的政策声明中指出的那样,t政策的立场将以我们对最大就业目标和2%通胀目标的评估为指导,以及我们对实现这些目标的可能进展速度的评估在FOMC最近的会议上,委员会认为,根据一系列劳动力市场指标,“劳动力市场条件得到改善”20实际上,正如我前面提到的,它们的改善速度比委员会预期的要快</p><p>尽管如此,委员会认为劳动力资源的利用不足仍然很重要</p><p>委员会期望通胀将逐步向更长期目标迈进,委员会重申其观点“在我们目前的资产购买计划之后,在相当长的一段时间内维持目前的联邦基金利率目标范围可能是适当的</p><p>结束,特别是如果预计的通货膨胀继续低于委员会2%的长期目标并且,如果长期通胀预期仍然稳固“21但是,如果劳动力市场的进展继续比委员会预期的更快,或者如果通货膨胀比预期更快地上升,导致我们的双重目标更快收敛,然后,联邦基金利率目标的增加可能会比委员会目前预期的更早,并且可能会更加迅速当然,如果经济表现令人失望并且我们的目标进展比我们预期的要慢,那么未来利率可能会比我们目前的预期更加宽松正如我多次指出的那样,货币政策不是预设路径委员会将密切监控有关劳动力市场和通货膨胀的信息,以确定适当的货币政策立场总体而言,我怀疑你将在本次会议上讨论的许多劳动力市场问题都将出现在FOMC讨论中心将在未来一段时间内提前感谢您提供的见解,并鼓励您继续进行重要的研究,....